tienden a ir rápidamente y la caída que se observa a partir del año 98, es porque ahí las series con que contamos empiezan a incorporarlo lo que sería crédito en corto plazo, que es bastante más sensible que los créditos de mediano y largo plazo y eso explica la caída brusca que se observa en el año 98. Pero una vez más, lo que quiero insistir es, que es una fuente de recursos que era muy fuerte hasta la crisis de la deuda el año 82, o sea está en los 70 y está la crisis de la deuda del año 82, y que es altamente volátil y procíclica, mostrando una fuerte caída a partir del año 98 y luego una pequeña recuperación a partir del 99 y esa caída —como les decía— se explica fundamentalmente por crédito de corto plazo. En lo que respecta a las entradas de capitales para financiar la balanza de pagos sobre flujos netos de los fondos compensatorios, estos han tenido un comportamiento anticíclico, o sea son flujos que han llegado a la región cuando más se han necesitado. Por supuesto, esto está altamente influido por el tema de los préstamos de emergencia del Fondo Monetario Internacional. Si ustedes ven, en el año 95 que hay un saldo a 30 mil millones, está fundamentalmente explicado por México con casi 26 mil millones que es el paquete que se levantó para enfrentar la crisis del tequila; en el año 98 también hay un aumento importante y eso está explicado fundamentalmente por Brasil; y en el 2001 está fundamentalmente explicado por Argentina y Brasil, obviamente, esto como fuentes de financiamiento de emergencia a la balanza de pagos y han tenido un comportamiento anticíclico. Entonces, antes de seguir un poco, para sintetizar lo que hemos observado la década de los 90, es un cambio importante en la composición de las fuentes de financiamientos a los cuales tiene acceso la región, fundamentalmente los mercados de bonos, crecieron y se desarrollaron de manera muy importante. La inversión extranjera directa jugó un rol fundamental, la inversión accionaria en menor medida y los flujos de bancos comerciales perdieron significativamente su importancia relativa. Lo que más interesaría destacar ahí es que, el único que ha jugado un papel estabilizador o anticíclico, ha sido la inversión extranjera directa y los mercados de bonos y la inversión accionaria ha mostrado un claro comportamiento procíclico, que es algo que uno quisiera tratar de evitar, sobre todo, porque como se mencionaba en la inauguración, todos estos recursos son fundamental para financiar la inversión y financiar los déficit de la balanza de pagos, que es un tema importante. ¿Qué ha ocurrido que indicadores de vulnerabilidad externa? Si uno observa los gráficos, ve que la década, la región no lo ha hecho mal en términos —en la línea azul— mide lo que es la relación de deuda de corto plazo sobre reservas internacionales, la cual ha mejorado significativamente a lo largo de la década de los 90. Lo mismo ocurre con la relación de deuda de corto plazo a deuda externa total, ¿eso por qué es muy bueno? Porque como veíamos, mientras más de corto plazo son los capitales que entran, más volátiles son y más rápido se van. Entonces, la disponibilidad de reservas que tiene un país, es de alguna manera un indicador de la capacidad que tiene ese país para hacer frente a una abrupta salida de capitales. Si yo tengo una relación de deuda a corto plazo a reserva y baja, significa que dispongo de las reservas necesarias en principio para hacer frente a una salida abrupta de capitales. Entonces, estos son indicadores de vulnerabilidad externa que a lo largo de los 90 han mejorado significativamente. Asimismo, también uno lo observa con indicadores más tradicionales, como es la deuda externa total a exportaciones —que es la línea azul—, que uno observa una tendencia con una pequeña excepción, pero una tendencia a la baja durante la década de los 90. Si bien el servicio de la deuda externa sobre exportaciones, que es otro indicador de vulnerabilidad, porque para servir la deuda externa uno requiere divisas. En principio las divisas provienen de lo que el país exporta, la forma sana de conseguir la divisas para pagar, servir la deuda de las exportaciones que el país realiza; en ese sentido, es un indicador de vulnerabilidad externa. -8-